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华天酒店:将高负债下的高扩张进行到底

发布时间:2011-03-02    研究机构:山西证券

收入增长原因分析:酒店服务业本年增加收入21,420万元,主要系子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店、长春华天酒店(000428)管理公司长春华天大酒店、株洲华天大酒店本期比上期收入增加较多;房地产行业收入下降,主要是因为公司房地产项目大部分在以前年度结算,本年度房地产收入结算较少;光电产品行业收入增长,主要是因光电产品2010年订单增加。2010年公司完成营业利润11652.18万元,同比增长35.33%,主要是因为报告期酒店服务业营业利润大幅度增加,系子公司株洲华天大酒店、子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店及长春华天酒店管理公司长春华天大酒店本期较上期营业利润增加较多。

2011年公司将继续扩张。公司年报公告,2011年,计划通过“酒店+地产+商业”的发展模式,积极稳妥地选择合适的项目,进行资产并购。根据华天集团在公司非公开发行股票时的承诺,积极推动华天集团所属的长沙紫东阁华天、郴州华天等酒店资产陆续进入公司。

未来公司资金需求较大,高负债将继续维持。公司年报称,2011年,湘潭国际金融大厦和益阳大厦的装修改造、灰汤温泉国际会议中心酒店的装修、灰汤温泉低密度温泉住宅、益阳大厦商住楼等项目,共需要资金约8亿元。此外,公司将根据市场情况择机并购符合“酒店+地产+商业”发展模式的项目,预计2011年公司资金需求总额约为10亿元。公司2011年资金来源主要有公司经营活动预计能产生净现金流量约5亿元,灰汤温泉华天城开发已获得工行5亿元贷款,公司计划在中国银行间市场继续发行短期融资券5亿元。同时,公司将按照股东利益最大化的原则择机在资本市场和银行贷款市场进行融资。

由于扩张,公司最近盈利能力逐渐下降。由于公司最近几年扩张项目较多,销售成本率逐年提高,销售毛利率逐年下降,销售期间费用率呈现上升趋势,导致销售净利率从2007年最高28%下降到今年年报公布的10.45%,比2009年的12%又下降了2个百分点。

盈利预测和估值:根据Wind机构对公司盈利预测综合统计,公司2011年每股收益为0.358元,2012年每股收益为0.47元,对应PE分别为28倍和21倍。公司有一定的估值优势,但涉及房地产业,有一定的风险,公司的高负债高财务令公司的风险加大,综合考虑,我们给公司首次评级为“增持”评级。

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