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华天酒店:“售后回租“盘活资产,支撑“酒店+地产+商业”布局

发布时间:2013-04-19    研究机构:中投证券

“酒店+地产+商业”模式,竞争优势突出。公司稳居湖南省高星级酒店龙头20余年,其全省布局的“酒店+地产+商业”模式发挥酒店和地产的优势互补特点,结合品牌实力和政府背景,在大面积低价格拿地与平抑开发风险等方面优势突出。

售后回租模式对公司的三重影响:投资收益确认+资产价值回归+融资支撑扩张。售后回租是国际上成熟的融资模式,亦有借此支撑扩张、相对收益率跑赢大盘的经验2012年潇湘华天大酒店销售酒店公寓不到0.6万方,实现销售收入1.09亿元、利润0.45亿元;而公司计划在未来10年内出售约30万方的资产。将形成三个方面的影响:其一,资产市值与账面价值差异有望形成共17-20亿元的投资收益。其二账面上一直被低估的、约百亿市值的资产的合理价值有望反映在财务报表中。其三回笼资金、并用于“酒店+地产+商业”模式的扩张,提供更持久的业绩增长动力。

酒店业务轻、重资产两条腿扩张成效渐显。品牌影响力、管理优势和股东支持使公司高星级酒店能够在行业景气下滑中扩张。公司计划在2015年前通过轻(承租+托管)、重(自建+收购烂尾楼)资产并举的方式管理超过100家酒店,打造“中国的香格里拉”。短期来看,13年公务消费政策收紧、新开业酒店亏损将使酒店业绩存在压力,14年后业绩有望释放。

异地华天城项目进入收获期。公司集“酒店、地产、商业”为一体的灰汤温泉华天城、张家界华天城、益阳银城华天和北京浩博基业项目均有望在2013年贡献业绩邵阳、永州华天城将于14-15年开工,储备项目空间大,提供持续增长动力。

强烈推荐:预测公司13-15年EPS分别为0.40、0.58、0.66元。估值低廉,且此刻买入成本与公司高管持有成本接近,首次给予强烈推荐评级,目标价格为6元。

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