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华天酒店:新项目仍处培育期,短期业绩压力较大

发布时间:2013-03-12    研究机构:中银国际证券

华天酒店(000428)2012年实现营业收入16.45亿元,同比增长0.63%,实现归属于母公司的净利润1.02亿元,同比下降16.91%,实现每股收益0.14元,业绩基本符合预期。公司“重资本、轻资产”的扩张模式佳,但多个新项目尚处于培育期,需持续的资本投入与费用支出,业绩释放尚待时日。同时,公司旗下高星级酒店、餐饮业务受“反腐败、反浪费”影响较大,短期业绩承压明显。预计2013-2015年每股收益为0.17元、0.22元、0.29元,维持4.75元的目标价和持有评级。

支撑评级的要点

酒店主业稳定增长:2012年新开张自营酒店2家,新托管酒店13家。

公司旗下成熟酒店的营业收入稳步增长,2011年新开酒店经营情况有所好转,但仍处于培育期。公司2012年酒店服务业实现营收15亿元,同比增长13%,预计2013年公司新投建项目2-3个,新托管酒店12家。

地产业务收入同比下滑52%,拖累公司业绩:2012年房地产业实现营业收入8,440万元,同比下降52%,主要原因是新增房源减少,存量房大部分已在上期对外销售所致。

管理费用上升明显,净利率有所下降:2012年,销售费用率和财务费用率同比基本持平。管理费用率从去年同期的31.13%上升到本期的37.69%,主要系新开业酒店增加而导致职工薪酬、折旧及摊销、能源费用相应增加所致。公司净利率从去年同期7.52%下降到当期的6.21%。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧;高星级酒店业务受宏观经济以及反腐影响较大。

估值

公司地产业务继续下滑,成熟酒店主业维持稳健增长,多个新开发项目资本开支大,相关费用支出较高。我们预计2013-2015年每股收益为0.17元、0.22元、0.29元,基于28倍13年市盈率,维持4.75元的目标价和持有评级。

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